作者：华宝信托 发表日期：2008-07-29
嘉宾：华宝信托有限责任公司投资总监 王波
华宝信托有限责任公司信托资产管理部基金精选基金经理 蒋高峰
主持人：近期中国农业银行发行了“本利丰”第十期基金精选理财产品，这款产品是由华宝信托担任投资顾问，今天我们也特别邀请华宝信托投资总监和这款FOF产品的基金经理，请他们为投资者介绍下FOF产品的特点和具体投资策略。
关于FOF产品
问：近期理财市场上，多家机构都推出了基金精选产品也就是FOF产品，首先想请王波总监给我们介绍下什么是FOF产品？
王波：基金精选产品，也就是Fund of fund，就是大家常说的FOF，从字面上就可以知道这个产品的主要投资方向为证券投资基金。是利用专业机构的能力，为客户挑选最优秀的一批基金，从而达到为投资者获取超越基金平均收益的目的。FOF产品在国内可能还处于起步阶段，在国外已经有比较成熟的运作了，而且近年来呈现较快的发展速度，我们以美国为例，从2001年至2005年FOF规模增长了近8倍，远快于开放式基金的增长速度。
问：那么FOF产品在国内是什么时候开始发展起来的呢，发展情况怎么样？
王波：FOF产品在国内的发展，华宝信托可以算是一个先行者。我们在2004年底就推出专门投资于封闭式基金的FOF信托产品，而券商在一年后才开始推出相应的产品。当时我们主要看中封闭式基金的高折价率，2004年封闭式基金平均折价率超过30%，相当于可用七折的价格买了一块资产，本来就有了块安全垫，加上又有“封转开”的机会，从而具有在一定安全基础上的获利空间，后来该产品获得丰厚回报，验证了我们的判断。自2004年首次推出基金优选一期，华宝信托已累计发行了三期基金优选产品，在此基础上，我们将基金精选产品的投资范围扩大到开放式基金，并且在2007年与工行合作推出了“2007年第1期增强型基金优选人民币理财产品”，这次又与农行合作推出的这款“本利丰2008第十期”人民币理财基金精选产品。
问：刚刚王波先生也提到，2007年商业银行推出了很多FOF类理财产品，那么相对于投资者直接选择基金来说，FOF产品到底有些什么优势呢？为什么会受到银行理财客户的偏爱呢？
王波：首先，相比投资于单只基金来说，FOF产品的风险较低。为什么这么说呢？大家都知道鸡蛋不要放在一个篮子里的道理，基金本身就是股票的组合，已经达到分散风险的目的，而基金精选又是基金的组合，通过这样的二次组合，风险进一步分散，风险当然就更低了。这也是为什么去年以来银行发行的权益类产品的主流为基金精选产品的原因。
FOF产品的另一个特点就是专家投资，让专家来帮你选好的基金。这两年，证券市场火爆，基金发展的也很快，现在市场上有60家基金管理公司，各种各样的基金快到400只了，基金的资产规模最高的时候达到过3万亿元，一年的时间里翻了三倍。这么快的发展速度，让普通的投资者怎么跟的上？怎么选的过来？非正常的发展速度，带来基金业绩的分化也是必然的。我们的基金研究员做过一个统计，2006年表现最好的30%偏股型基金的平均累计复权净值增长率是表现最差的30%的3.78倍，2007年也有2.29倍。
在这种情况下，不要说没有基金投资经验的人，就是老基民也无所适从。经常有朋友打电话给我，问我买什么基金好。大多数人呢，在投资基金时就采用一些“笨”办法，比如说，挑选规模大的、成立时间长的基金公司，投资历史业绩好的，或者明星基金经理什么的，还有人什么便宜买什么，一元基金最受欢迎，搞的基金公司都在搞分拆。这些方法里，并不全是错的，有些也是有道理的，但并不总是奏效的。比如，我们统计过，2006年业绩排名前十位的基金中只有一家在2007年仍然排在前十位，你要是正好根据历史排名来选择基金，可能就选错了。
因此专业机构在选择基金方面就有优势。华宝信托有专门的基金研究员、基金投资经理，并且也开发了基金研究系统，通过对基金公司和基金的持续跟踪研究，建立核心基金库，在此基础上进行投资，华宝信托还设立了专门的绩效和风险评估体系，对我们的基金组合进行跟踪。
那么华宝信托到底管的怎么样呢，我们以2008年一季度来看，上证综指从5500多点一路跌到3500点，下跌幅度达到34%，市场调整的幅度非常大，而我们管理的增强型基金优选产品只下跌了12.92%，这些数据体现了我们对FOF产品的投资管理能力。
现在老百姓已经接受了专家投资股票的理念，基金也同样如此，我相信，随着基金数量的增多，业绩分化会更严重，专家投资基金的优势会体现的越来越明显，基金精选产品也会成为更多人投资基金的替代品种，就象现在大多数人选择基金替代股票一样。
问：那FOF产品会不会存在双重收费的问题的呢，这可能也是普通投资者最关心的问题。
王波：其实投资者对此大可不必担心。虽然管理费这块是有一定的双重收费，但申购赎回费的减免还是非常显著的，一般基金公司对大额资金的申购赎回都会给予费率的优惠，这是基金契约里就规定了的，譬如说，一般的股票型基金，1000万元以上的投资者申购费才1000块，折算下来只有万分之一，几乎等于没有，相对于普通投资者的1.2～1.5%来说优惠的太多了，就算相对网上购买基金千分之几的优惠费率，也节省了好几十倍，FOF产品积少成多，正好享受了这个优惠。比如王先生有100万的基金资产，每次均全部购买一只基金，假定每只基金的申购费为1.2%，赎回费为1%，其在1年内，更换了5个基金品种。那么王先生在一年之内投资基金申购费合计为6%（1.2%*5），赎回费合计为4%（1%*4），两项费用总计为10%，即10万元，如此高昂的申购、赎回费令普通投资者频繁调仓无利可图。然而FOF在进行基金调仓操作时，因为规模优势大幅节约了申购、赎回成本。FOF申购基金时仅有1000元的成本，而赎回费率也在0.5%以下。
不要小看了这点费率差，08年是一个震荡的市场，基金产品的投资收益除了来源于精选基金，还来源于资产配置和波段操作，交易成本太高了自然会影响波段操作的效果。
关于中国农业银行“本利丰第十期”基金精选理财产品
问：说了这么多FOF产品的优势，能不能简单介绍下目前这款中国农业银行“本利丰第十期”基金精选理财产品？
王波：我们华宝信托与农行在今年4月10日合作推出的“本利丰第十期”基金精选产品就是一个标准的FOF产品，它是个一年期的产品，主要就是帮助普通的投资人选一些好的基金，把握好投资的波段，争取在控制风险的前提下使大家获得基金平均水平以上的收益。
这个产品是农行发行的第一款基金精选产品，也是华宝信托与商业银行合作的第二只基金精选产品。针对08年的市场特点，我们公司在设计这只产品的时候，充分考虑择时可能带来的收益性，把风险资产的仓位设置的比较灵活，风险资产的配置比例为30%-97%，这样有助于我们进行波段操作，在市场高位的时候，这个产品的风险资产可以降到30%，我们会拿更多的钱去投资一些安全的品种，比如新股申购、货币市场基金、债券型基金。这个相对直接投资基金来说，灵活性优势还是比较明显的，大家知道，基金往往有最低的持股比例限制，有时候即使发生明显的趋势上的变化，基金经理也只能选择一些防御型的股票控制风险，而这个产品就可以远离股票型基金，选择其他更安全的品种，争取给投资者带来绝对收益；另一个方面，这次产品可投资的基金类别也是比较广的，除了国内的开放式基金、封闭式基金、ETF基金外，这个产品还加入了QDII基金。虽然QDII基金在前期下跌的比较厉害，很多人亏了钱，但可能正是这样，才蕴藏了投资机会，而且，QDII产品相对复杂，专业机构在选QDII的时候比个人投资者要有优势的多。不同的基金类别，还是有很大的区别，就好象封闭式基金因为存在折价率，市场价格不一定跟净值完全同步，这一点就和开放式基金不同，所以，做好这些品种之间的配置和转换，也是这次产品的重要盈利来源之一。
总的来说，这个产品在投资策略的选择上会充分考虑银行理财产品客户的特点，在波动的市场中把握机会，通过波段操作、资产配置、精选品种的三重策略，既能够获得超过同类产品的超额业绩，又能够在下跌中表现出好的抗跌性。
问：华宝信托在FOF产品的投资上有哪些具体的优势呢？
王波：华宝信托是国内最早开始FOF产品投资研究的，可以说是国内FOF产品的市场先行者，这个我前面提到过，华宝在这方面的投入比较早也比较大。
首先，华宝有一套强大的投研班底，目前我们公司的信托资产管理部也就是专门负责信托资产投资的部门，共有6位经验丰富的资深投资经理，他们平均证券从业经历达到8年，可以说是经历过熊市和牛市的洗礼和考验。
其次，在长期实际操作经验的基础上，华宝已经形成了一套行之有效的基金评估和投资体系，我们将重点基金公司旗下的基金和非重点基金公司下的品牌基金纳入基金观察库中，然后专门的基金研究员会对基金公司的管理运作能力及投资业绩进行分析，这个分析即包括对基金公司实地调研、基金评级等定性分析，也包括根据基金历史数据进行的定量分析。经过定性分析和定量分析后，我们进一步筛选出基金备选库和核心基金备选库，基金投资经理只能在核心库的范围内进行投资。投资上华宝还有三级决策机构，分别进行不同幅度的择时和大类资产配置。
最后相比目前市场上参与FOF产品的其它理财机构来说，主要是券商和基金公司，华宝信托也有一些自己特有的优势，比如相比基金公司，由于基金公司本身是基金的投资管理人，相比之下，信托公司作为独立的参与主体，无论在对基金的研究深度还是投资的公立性上都有着基金无法比拟的优势。华宝信托也一直将FOF作为资产管理类业务的重点发展方向。
除了上面这些外，华宝的历史业绩也是非常出色的，这个可能是最直观说明问题的。我们公司管理的增强型基金优选产品从07年4月17日开始运作至08年3月31日期间在上证综指下跌达3%，这个产品的单位净值达到1.22，为投资者获取了22%的绝对收益，当然也超越了我们当初设定的业绩比较基准。同时，通过仓位控制，我们的增强型基金优选产品表现出比较好的抗跌性。刚刚上面我也提到这个产品一季度表现出的抗跌特征。
这次产品的基金经理，蒋高峰，有非常丰富的基金投资经验，他管理的一个我们公司自己发行的封闭式基金投资信托计划，是在04年12月23号开始运作的，到2007年12月23日到期终止时，累计收益率达191.53%，这里我要特别指出的是这个产品是按年归一分红的，也就是每满一年，如果这个产品有收益，我们就将全部收益都分配给投资者，所以如果收益不分配而是进行再投资的话，这个产品的收益将远高于这个数字，差不多有300%左右。也许这个收益率在06，07这种牛市下比较常见，但在2005年时，上证指数跌破千点，上证综股指也下跌了10%的情况下，这个产品仍然获得了10.43%的收益率。蒋高峰也因为这个产品两次获得《证券时报》的“最佳信托经理”，一次获得《上海证券报》的“最佳信托经理”。
问：华宝信托强大的基金投研实力应该和华宝信托对资本市场的长期关注是分不开的。
王波：的确，基金研究和股票研究本质上是一样的，基金投资也和A股市场息息相关，所以说基金投资研究同资本市场研究的支持是分不开的。华宝信托长期专注于资本市场，以证券投资为主要的投资方向，在资产管理方面拥有一支在股票、基金、债券、金融工程、行业研究、策略研究、宏观研究等领域的专业团队。其中，信托资产管理部共有6位经验丰富的资深投资经理，平均8年证券从业经历。华宝一贯强调以研究支持业务，华宝是业内最早成立研究部门,并且始终坚持保证研究力量最强阵容。目前华宝发展研究中心共有12位研究员，硕士以上学历超过80%，基本覆盖所有行业研究领域，研究实力雄厚，其中钢铁行业、医药行业等行业的研究在整个证券投资界具有相当的影响力。
尤其值得一提的是，在经历5年熊市时，华宝仍保持每年盈利，正常兑付了所有证券投资类的集合资金信托计划，体现了公司在证券投资方面的核心竞争力。尤其是2005年，上证指数跌破千点，全年股指下跌近10%，而我们公司除了上面提到了基金优选为投资者获得了可观的正收益外，同时也兑付了近5亿元的证券类集合资金信托计划，受到市场的广泛认可。
问：下面想请蒋高峰先生证券投资基金的业绩表现如何看？
蒋高峰：证券投资基金同A股关联度是比较高的，这里我想先说一下我们的一个研究结论，我们采用了2001-2007年的数据，通过对历史数据的分析，得出了这么个的结论，在单边上涨的牛市格局下，股票型基金的业绩表现不如市场指数的表现，但在单边下跌的熊市格局下或者宽幅震荡的平衡市格局下，股票型基金的业绩表现则要明显好于市场指数的表现，这也就意味着基金优秀的主动资产管理能力在熊市和平衡市格局下更能得到有效发挥。
问：那蒋先生对在这个时点推出FOF产品的投资时机怎么看呢？
蒋高峰：根据我们对2008年证券市场投资环境的分析，我们预计2008年我国A股市场表现为宽幅震荡的平衡市格局的可能性偏大，根据上面的研究结论，我们认为股票型基金优秀的主动资产管理能力有望在2008年得到有效发挥。但是我们也注意到无论是单边上涨的牛市格局，还是单边下跌的熊市格局或平衡市格局，基金业绩的分化都很严重，虽然在平衡市中优秀基金的投资管理能力能得到充分的发挥，但表现差的基金的收益仍可能为负的，给投资者带来本金的损失，所以如何选择基金对投资者将是至关重要。FOF产品就是将如何选择基金的难题交给专业的理财机构来做，大大提高选中优质基金的概率。
2008年一季度以来，市场可以说是“内忧外患”，我国A股市场经历了一轮急速下跌，上证综指从5500点最低下探到3350点，累计跌幅接近40%，其中3月份累计跌幅超过20%，这也创了1994年以来单月最大跌幅。经过这轮大幅调整，我们认为市场的风险得到了充分的释放，这里我想从投资者较熟悉的市场盈率和市净率指标来进行个简单的分析，根据Wind咨询数据统计，截止到3月底，我国A股平均静态市盈率以07年年报预期数据测算约为30倍，市净率为4.43倍；再从代表大蓝筹概念的沪深300成份股指数来看，它的平均静态市盈率为25.66倍，08年预期平均动态市盈率为19.48倍。从这些数据中可以看出A股市场在经历了急速下跌后，短期估值水平已经得到明显改善，沪深300成份股的平均市盈率已经接近国外市场平均水平，在这样的估值水平一些股票的投资价值也显现出来，一些优秀的基金的投资管理能力更会脱颖而出，我们这款产品就是要在这样市场环境下抓住不同的投资机会，为投资者获益。
问：蒋先生刚刚也提到目前市场还是有一些投资机会的，蒋先生能不能给投资者简单介绍下2008年FOF产品具体投资策略？
蒋高峰：刚刚上面我也提到了，市场在经历了06和07两年可谓是爆炸式的发展，08年市场环境更复杂，在这个产品的具体投资策略上，我主要是从两个方面来考虑，首先是大类资产的配置，其次是品种的选择。在大类资产的配置上，开放式基金将作为中长线品种持有，既然是长线品种，我们就不会以短期业绩作为判断标准，更多的是看中优质开放式基金的一个长期增长潜力。封闭式基金、交易型指数基金、债券型基金和现金更多的是作为产品战术调整的主要资产，封闭式基金和ETF基金作为选时配置的品种效果相对较好，因为这类品种操作的时效性较好、交易成本也相对较低、在投资量适中的情况下冲击成本也较小。封闭式基金将以折价率、相对大盘强度、乖离率等技术指标及其它市场因素作为出发点来进行综合考虑投资时机。交易型指数基金则主要以市场基本面、大盘技术指标等综合考虑进行择时操作。通过这样的资产配置在把握仓位灵活性同时，也捕捉优质基金带来的成长机会。
具体品种的选择上主要从以下几个方面来进行分析和选择：
开放式基金主要以华宝信托基金备选库为基础，这个备选库我上面也有简单提过，它是经过严格的定性和定量分析得出的，是选择开放式基金的一个重要数据库，在这个备选库的基础上，我们同时还要考虑基金公司基本面、基金经理能力、基金过往业绩及仓位情况等，除此以外还要结合技术指标来综合分析；
封闭式基金方面华宝的研究和投资是比较早的，经验也是很丰富的，主要还是会考虑封基的折价率因素，其次还会结合净值增长能力及分红情况来分析，主要以大盘基金为主进行投资选择；
交易型指数型基金我们主要会从其与大盘的关联度、交易活跃度、未来大盘的趋势等因素进行投资选择；
QDII基金上将主要根据投资标的市场未来经济发展趋势、当前的估值水平以及国际经济未来可能的变化趋势两方面进行投资选择。
关于华宝
问：最后再请王波先生为投资者介绍下华宝信托是怎样一家公司？
王波：首先华宝信托成立于1998年，由宝钢集团有限公司和浙江省舟山市财政局分别持有98%、2%股份，注册资本为人民币10亿元。公司连续两年获得中国银行业监督管理委员会A类信托公司的评级，该评级也是监管机构对信托公司的最高评级，在2007年4月3日，经中国银行业监督管理委员会批准，我们成为第一家通过“重新登记”获发新的金融牌照的信托公司，更名为“华宝信托有限责任公司”，这些表明了监管机构对华宝的高度认可。
华宝成立以来始终注重稳健经营，强化内部控制和风险防范，资产质量良好，成立以来连续9年盈利，累计信托规模约814亿元，累计为各类客户创造收益87亿元。
华宝信托成立至今，所获奖项也是非常多，比如2006年，我们被中国信托业协会评选为最具有发展潜力的信托公司。在由《证券时报》发起的首届，2005-2006年度，优秀信托投资公司评选活动中获得了“最佳知名品牌”、“最佳证券信托计划”、“最佳信托经理”三项大奖，在2006-2007年度第二届优秀信托公司评选活动中又获得了“最优秀信托公司”“最值得尊敬信托业领袖”“最佳证券信托计划”和“最佳公益信托计划”“最佳信托经理”等大奖。在《上海证券报》发起的“诚信托”2006年最佳信托公司评选中荣获“最佳信托公司”和“最佳信托经理”两项大奖。这里面有些奖项我刚刚上面也有提过。这些荣誉从某方面也反应了市场、媒体以及投资者对华宝信托的认可。
